Veranderingen rondom marginberekening bij Saxo Bank
Voor beleggers die wel eens opties schrijven of handelen in futures is de term ‘margin’ waarschijnlijk een bekend begrip. Uiteraard werken we bij Saxo Bank ook met margin, maar wel op een iets andere manier.
Saxo Bank kent twee verschillende manieren van margin berekening. De standaardmethode is de Strategy Based Margin methode (SBM) waarbij u zelf via relatief eenvoudige formules kunt bepalen wat de margin zal zijn. Daarnaast is er ook Portfolio Based Margin (PBM) beschikbaar. PBM berust op scenarioanalyses/stresstesten waarbij het meest negatieve scenario de margin bepaalt. Dit is niet door uzelf te simuleren. In het algemeen leidt PBM tot een lagere marginverplichting. Realiseert u zich hierbij wel dat de tekortenprocedure strikter is. Voor margingebruik in het algemeen geldt dat het raadzaam is om een ruime buffer aan te houden.
In dit artikel wordt uiteengezet hoe Saxo Bank in de praktijk omgaat met Strategy Based Margin.
Verschillen in marginberekening
De marginberekening die Saxo Bank hanteert, verschilt slechts beperkt ten opzichte van Binck. De impact zal daarom in de meeste gevallen minimaal zijn, zoals voor opties met een uitoefenprijs op of vlakbij de huidige koers. De zogenaamde At The Money (ATM) opties.
Voor opties die In The Money (ITM) zijn, zal de marginberekening in veel gevallen gunstiger uitvallen en resulteren in een lagere margin-verplichting. Het tegenovergestelde geldt voor de (far) Out of The Money (OTM) put opties. Dit komt omdat de margin bij Saxo Bank een minimum kent. Dit minimum is gebaseerd op een percentage van de uitoefenprijs. Om diezelfde reden zal bijvoorbeeld een verdere stijging van de koers van het aandeel ook niet meer leiden tot een verlaging van de margin voor de geschreven put optie.
Risico-rating van de onderliggende waarde
Verder is bij Saxo Bank ook de risicoclassificatie van een onderliggende waarde (meestal een aandeel) van invloed is op de hoogte van de margin-verplichting. Naarmate het risico hoger wordt ingeschat, zal ook de vereiste margin toenemen. Bij Saxo Bank worden onderliggende waardes daarom geclassificeerd volgens een risico-rating. De risico-rating is mede afhankelijk van het land waarin het betreffende bedrijf gevestigd is, de sector waarin het opereert, de beweeglijkheid en het dagelijks gemiddeld volume. De rating loopt van 1 t/m 6, waarbij 1 de beste rating is (het minst risicovol).
Parameters
De genoemde risico-rating is belangrijk omdat dit een tweetal parameters bepaalt die gebruikt worden bij de berekening van de margin. Dit zijn de X en Y percentages in de onderstaande formule.
In het kort: voor onderliggende waardes met een goede ranking is de kans groot dat de vereiste margin lager wordt volgens de methodiek van Saxo Bank. Voor onderliggende waardes met een slechtere ranking is de kans juist groot dat de vereiste margin hoger wordt.
Een aantal voorbeelden van aandelen en hun ranking (wijzigingen voorbehouden):
- AGN / Microsoft / IBM
- ASML / Philips / ABN
- ASMI / BEST / Total / Tesla / Aalberts
- BAM / Heymans / Alfen / SIF
- Novavax / The Macerik / First Majestic Silver Corp / 3D System corp / Vaxart
- Ordina / Brunel
De impact op de marginformule bij geschreven puts
Na het lezen van de informatie over risico-ranking, zult u wellicht een beeld hebben over hoe Saxo Bank de vereiste margin voor opties en futures berekent. Als u meer nauwkeurig wilt weten hoe de margin voor ongedekt geschreven putopties wordt berekend, dan kunt u hieronder de margin formule voor (ongedekt) geschreven puts bekijken:
Margin = de prijs van de put + (de hoogste waarde van ((X%* S) - OTM-waarde-put) of (Y% * K))
Waarbij:
- S = prijs van de onderliggende waarde
- K = de uitoefenprijs
- OTM-waarde-put = OW – de uitoefenprijs. (Als deze waarde negatief is wordt er gekozen voor 0).
- X en Y = parameter uit het Saxo risk systeem die verschillen per ranking
|
Rating |
X |
Y |
|
1 |
15% |
8% |
|
2 |
20% |
12% |
|
3 |
25% |
15% |
|
4 |
35% |
25% |
|
5 |
60% |
40% |
|
6 |
100% |
100% |
Voorbeeld van berekeningswijze margin bij ranking 1:
- Onderliggende waarde = € 100
- Uitoefenprijs van de geschreven put = € 80
- Looptijd = 6 maanden
- Putprijs = € 2,25
- X = 15%
- Y = 8%
Margin = € 2,25 + ((15% van koers OW) – (prijs OW – uitoefenprijs)) of (8% van de uitoefenprijs)
Margin = € 2,25 + ((€ 15) – (prijs OW – uitoefenprijs)) of 8% van de uitoefenprijs
Margin = € 2,25 + ((€ 15) – (€ 20)) of 8% van de uitoefenprijs
In dit geval is de prijs van de OW € 100 en de uitoefenprijs 80. Dus de koers minus de uitoefenprijs is 20. Als we het eerste gedeelte van de formule - waar 15 uitkwam – en daar 20 vanaf halen, zou dat een negatief getal opleveren. Er wordt dus gekozen voor nul. Dit heeft als consequentie dat er hier wordt gekozen voor het tweede gedeelte van de formule. En dat is de 8% van de uitoefenprijs.
Margin = € 2,25 + € 6,40 = € 8,65 * 100 (contractgrootte optie) = € 865
Maar hoe ziet het eruit bij een ranking 5?
Voorbeeld van berekeningswijze margin bij ranking 5:
- Onderliggende waarde = € 100
- Uitoefenprijs van de geschreven put = € 80
- Looptijd = 6 maanden
- Putprijs = € 2,25
- X = 60%
- Y = 40%
Margin = € 2,25 + ((60% van koers OW) – (prijs OW – uitoefenprijs)) of (40% van de uitoefenprijs)
Margin = € 2,25 + ((€ 60) – (prijs OW – uitoefenprijs) of 40% van de uitoefenprijs
Margin = € 2,25 + (€ 60 – € 20) of 40% van de uitoefenprijs (= € 32)
Margin = € 2,25 + € 40 of € 32
Margin = € 2,25 + € 40 = € 42,25 * 100 (contractgrootte optie) = € 4.425
U ziet nu dat de margin hoger is dan bij een risico ranking van 1. Naarmate een onderliggende waarde wordt gezien als een hoger risico, worden er hogere percentages voor de X en de Y gebruikt in de margin formule.
De marginformule bij call opties
De marginformule voor ongedekt geschreven calls:
Margin = de prijs van de call + (de hoogste waarde van: ((X%* S) - OTM-waarde call) of (Y% * S))
waarbij:
- S = prijs van de onderliggende waarde
- K = de uitoefenprijs
- OTM-waarde-call = Uitoefenprijs - OW . (Als deze waarde negatief is wordt er gekozen voor 0).
- X en Y = parameter uit het Saxo risk systeem die verschillen per ranking.
Voorbeeld van berekeningswijze margin bij ranking 1 van een ongedekt geschreven OTM call:
- Onderliggende waarde = € 100
- Uitoefenprijs van de geschreven call 110
- Looptijd 6 maanden
- Callprijs = € 2,25
- X = 15%
- Y = 8%
Margin = de prijs van de call + (de hoogste waarde van: ((X%* S) - OTM-waarde call) of (Y% * S))
Margin = € 2,25 + ((15% van € 100) – 10) of (8% van 100))
Margin = € 2,25 + ((5) of (8))
Margin = € 2,25 + € 8 = € 10,25 (contractgrootte optie)
Margin = € 2,25 + € 8 = € 10,25 * 100 (contractgrootte optie) = € 1.025
Voorbeeld van berekeningswijze margin bij ranking 1 van een ongedekt geschreven ITM call:
- Onderliggende waarde = € 100
- Uitoefenprijs van de geschreven call = € 90
- Looptijd = 6 maanden
- Callprijs = € 12,25
- X = 15%
- Y = 8%
Margin = de prijs van de call + (de hoogste waarde van: ((X%* S) - OTM-waarde call) of (Y% * S))
Margin = € 12,25 + ((15% van € 100) – 0) of (8% van 100))
Margin = € 12,25 + ((15) of (8))
Margin = € 12,25 + 15 = € 27,25 * 100 (contractgrootte optie) = €2.725
De margin bedraagt dus € 2.725 per ongedekt geschreven call. Merk op dat er gekozen wordt voor de hoogste van de twee mogelijke uitkomsten van de formule (15 of 8). In dit geval is de vereiste margin dus € 12,25 + € 15 = € 27,25.
Gedekt geschreven call opties
Als u aandelen in bezit heeft, kunt u calls schrijven op de aandelen die u in portefeuille heeft. Dit wordt gedekt schrijven genoemd. Normaliter kunt u per 100 aandelen 1 call schrijven, zonder vereiste margin. U weet namelijk dat u altijd aan uw (potentiële) leveringsverplichting kunt voldoen omdat u de aandelen al in bezit heeft.
Saxo Bank onderschrijft dit uitgangspunt maar tegelijkertijd hanteert Saxo Bank de regel dat u als optieschrijver altijd in staat moet zijn om de geschreven optie terug te kunnen kopen. Dit betekent dat de ontvangen optiepremie niet ‘vrij te besteden’ is. De actuele optiepremie (die op dit moment benodigd is om de optie terug te kopen) wordt gereserveerd, om ervoor te zorgen dat u dit op ieder moment kunt doen. U kunt de ontvangen optiepremie dus niet meer gebruiken om bijvoorbeeld andere effecten aan te kopen.
Marginbenutting (ook wel marginverbruik)
Saxo Bank hanteert twee verschillende soorten margin bij het aangaan van future-posities. De eerste soort margin is degene die nodig is om een positie aan te kunnen gaan; dit is de ‘initial margin’. Als de positie eenmaal ingenomen is, ontstaat de verplichting van de ‘maintenance margin’. Deze maintenance margin wordt gebruikt om het marginverbruik te bepalen.
Bij opties wordt er geen onderscheid gemaakt tussen initial en maintenance margin. Bij opties wordt er gesproken over 'margin'. De (maintenance) margin wordt als percentage uitgedrukt van het vermogen. Zodra dit boven de 100% komt, beland u in de tekortenprocedure. Het is daarom zaak dat u goed in de gaten houdt wat uw margin verbruik is. Om u hierbij te ondersteunen ontvangt u automatisch een bericht als uw margin verbruik hoger is dan 75%. Ook ontvangt u bericht als uw margin verbruik boven de 90% uitkomt. Daarnaast is het mogelijk om zelf een percentage toe te voegen voor de berichtgeving. U zou er bijvoorbeeld voor kunnen kiezen om het eerste bericht al bij 50% margin verbruik te ontvangen.
Het is raadzaam om na dit bericht direct actie te ondernemen om te voorkomen dat u in de tekortenprocedure terechtkomt. U kunt dat doen door het aantal margin vragende posities te verkleinen, posities te sluiten of een geldstorting te doen.
Hieronder een voorbeeld van margin verbruik:
|
Vermogen |
109.800 |
|
| Maintenance margin |
13.000 |
|
| Margin verbruik | 11,84% |
((13.000/109.800) * 100%) |
Conclusie
Rondom de berekening van margin zijn er verschillen tussen Binck en Saxo. In de praktijk zullen de meeste beleggers daar echter weinig van merken. Voor de schrijvers van putopties kan er mogelijk wel wat veranderen omdat er een percentage van de uitoefenprijs geldt als minimum margin. Beleggers die calls schrijven op hun aandelen in eigen bezit dienen er rekening mee te houden dat de (actuele) optiepremie gereserveerd wordt.